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挖掘机销量超过预期增长行情持续火爆 六股鼓舞 [复制链接]

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wangshiping 发表于 2019-4-7 10:12:49 |显示全部楼层
  1、首先,对于国内市场,我们认为这轮产业的的波动性会小很多。一、设备保有量与GDP剪刀差对需求有支撑,再加上人力替代和环保因素,销量维持目前中枢平台有保障;二、梳理历史上04年\/08年\/12年三轮产业调整,前两次持续时间短,幅度小,最后则经历了一次持续5年以上时间的深度调整,探究原因主要在于零首付带来的需求过度透支+行业持续大规模扩张+行业需求下行三方因素叠加,目前来看,这轮行业复苏需求真实性高,经销商回款率、设备开工率、租赁费率等指标良好,供给侧平稳,政策面好,大幅下滑概率不大。

  2、其次,我们对于公司市占率稳步提升有信心。一、参考卡特小松在其国内30%-40%市占率水平,公司目前市场份额还有提升空间;二、公司在品牌、服务、规模、运营等方面形成很明显的领先优势,公司市占率提升有支撑;三、在国三转国四大背景下,对于主机厂的技术要求进一步提升,强者恒强优势会更加明显;四、同时,公司大挖产品快速提升,进一步带动整体市占率提升。
  3、挖机是未来国际化的主要力量,目前产业积累由量变开始质变,公司全球化之路有望加速。首先产业积累方面,我国国内市场规模以及国产品牌的规模快速提升,已经具备一定主导地位,再加上制约我国工程机械发展的核心零部件领域已经取得实质性突破,根据装载机产业发展经验,配件体系问题解决后,国产品牌的优势会进一步凸显,以挖掘机为代表的中国企业在全球一定有一席之地;再加上这轮产业复苏国内企业实力快速提升,看好龙头国际化发展之路。
  4、政府工作报告提出将制造业现行16%税率降至13%,减税推出有望进一步提升公司盈利能力。业绩预测与估值:我们预计公司2019-2020归母净利润至69亿、80亿,未来不排除继续上调,对应PE分别为12.5倍、10.9倍,维持“买入”评级。
  风险提示:经济景气度不及预期,基建投资大幅下滑
  第1页:挖掘机销量超过预期增长行情持续火爆第2页:三一重工:近期股价调整,继续看好工程机械龙头第3页:徐工机械:2019年初销量超预期,国企改革有望逐步推进第4页:中联重科:核心主业2019年仍具弹性,增量业务战略规划清晰第5页:艾迪精密:2018年业绩预告基本符合预期,继续看好公司长期成长性第6页:柳工:业绩持续高速增长,行业地位进一步稳固第7页:浙江鼎力:业绩预告发布,全年利润持续高增长

  公司控股股东徐工集团工程机械有限公司被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单。我们认为徐工集团加入混改有利于徐工集团内部企业重组和资产重组,优化国有资本结构,为徐工中长期发展增添活力和创造力。

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  行业复苏加速历史包袱处理,工程机械巨头经营指标不断改善。中联重科在2018年《全球工程机械制造商50强排行榜》中排名全球13、国内第3位(收入口径),工程机械产品线完备。在上一轮周期的过度信用扩张与行业恶性竞争的影响下,公司积累了较多经营风险,2014\/2015年经营性净现金流分别为-77\/-33亿元。在本轮2016年下半年开始的景气周期中,公司出售环境业务聚焦工程机械主业,借旺盛的下游需求处理存货、逾期应收款等历史遗留问题,同时严控信用销售,2018Q1-3公司经营性净现金流达30.54亿元创历史最高水平,存货周转天数\/应收账款周转天数分别较去年同期-64\/-119天。

  三重因素共驱,公司核心产品起重、混凝土机械2019年仍具有需求弹性。基建刺激:2018年12月中央经济工作会议指出要继续实施积极的财政政策,12月29日全国人大授权国务院提前下达2019年13900亿元地方政府债新增债务限额,为逆周期基建调节提供了一定的资金保障。环保带动:“国六”a阶段城市车辆排放标准将在2020年7月1日全面施行,多数省份有望提前切换,带动上轮高点销售的汽车起重机、混凝土搅拌车等需要频繁上路的道路工程机械在2019年提前更新。寿命更新:我们测算得

2019\/2020\/2021年汽车起重机更新需求分别为3.08\/2.73\/2.14万台、混凝土泵车更新需求分别为7825\/9408\/9129台、混凝土搅拌车更新需求分别为3.96\/4.20\/4.17万台(均基于协会口径数据计算)。我们认为公司移动式起重机、混凝土设备2019年收入仍具备10%左右弹性,在2018年二手机、法务机等历史包袱充分出清的基础上,利润有望实现超额释放。

  增量业务战略清晰,塔吊、挖机、AWP齐发力。塔吊:根据《建筑产业现代化发展纲要》要求,到2020年我国装配式建筑占新建建筑比例要达到20%,到2025年达到50%,装配式建筑普及带动大型PC塔机需求,中联是具备定价权的行业龙头,与庞元租赁等主要塔机租赁商有良好的合作关系,塔机特别是PC塔有望在2019年为公司带来20亿元以上的收入增量。挖机:公司重启挖机业务,预计在2019年形成5000台产能,但我们认为,2019年国内挖机市场竞争较为激烈,同时公司挖机渠道尚不完善,预计2019年公司挖机销量或在2000台左右,为公司贡献12亿元左右的收入。
  

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  东莞证券指出,2月,大部分国产品牌挖掘机销量增速均超过行业68.7%的增速,而外资品牌则低于行业平均增速。伴随着行业的强劲复苏,国产龙头企业市场份额逐步加大,优势愈发明显。2月,国内挖掘机械市场集中度CR4为60.6%,CR8为80.1%,相比2018年的市场集中度大幅上升。市场逐渐向规模大、实力强的企业靠拢;且各企业产品之间开始相互渗透,竞争程度有加强的趋势。


  同时公司不断拓展新客户,由国内客户向外资客户、轻\/中型锤向重型锤逐步渗透,后期市占率仍有较大提升空间。液压件高效进口替代:以多年维保市场经验技术为基础,报告期内公司液压泵阀实现知名主机厂20t 级产品供应。恰逢国内挖机销量爆发而外资供应不足节点,国内挖机市场竞争激烈,主机厂成本诉求较强,液压件国产化需求迫切。艾迪在国内挖机泵、阀、马达前市场具有性价比与售后服务优势,进口替代高效进行。规模效应摊薄固定成本:公司规模快速扩张,固定成本被有效摊薄,2018H1各产品毛利率已有小幅提升。我们认为,2019年原材料钢材价格持续上涨可能性小,随着公司产能陆续爬坡,后续毛利率有望进一步提升。

  预计2年初步达产:我们认为公司定增项目的初步建设周期与公司IPO 募投的液压破拆属具及液压件建设项目接近,预计将在2年左右形成初步产能,远期来看,到2023年新增8万台马达、2万台破碎锤、5万台泵的目标实现可能性高。2020年产能有望翻倍:除拟定增投入的泵与马达项目外,公司液压阀产能有望通过自有资金或其他融资渠道实现增长,我们测算得2020年前后公司液压泵与液压马达产能规模有望实现翻倍增长,液压阀产能有望实现10倍以上的增长,液压破碎锤产能有望增长50%以上。
  估值与评级:维持“增持”评级。较高的资本开支预期有望推动公司收入再上台阶,累进式创新带动公司产品从中低端到中高端、后市场向前市场、从少型号向多型号突破,液压件仍有一定的扩品类预期,有望维持较高的成长速度。下调2018年盈利预测,维持2019\/2020年盈利预测,原预计公司2018\/2019\/2020年实现归母净利润2.37\/3.47\/4.58亿元,现预计公司2018\/2019\/2020年实现归母净利润2.25\/3.47\/4.58亿元,对应EPS0.87\/1.33\/1.76元\/股,对应PE28\/18\/14倍。公司增长确定性强,应享有一定的确定性估值溢价,给与2018年30倍PE,目标价26.1元,对应约7%上涨空间。
  第1页:挖掘机销量超过预期增长行情持续火爆第2页:三一重工:近期股价调整,继续看好工程机械龙头第3页:徐工机械:2019年初销量超预期,国企改革有望逐步推进第4页:中联重科:核心主业2019年仍具弹性,增量业务战略规划清晰第5页:艾迪精密:2018年业绩预告基本符合预期,继续看好公司长期成长性第6页:柳工:业绩持续高速增长,行业地位进一步稳固第7页:浙江鼎力:业绩预告发布,全年利润持续高增长

  业绩持续高增长,受益工程机械行业持续高景气度:分业务看,公司土石方机械收入130.84亿元,同比+51.68%,其他工程机械及配件等收入45.63亿元,同比+54.34%,金融租赁业务4.38亿元,同比+22.97%。受基建投资增速、设备更新、环保趋严等诸多因素影响,国内工程机械行业整体重现高速增长,土石方机械收入在2017年同比增长85.1%的情况下,2018年收入维持高增长态势,带动公司营收大幅增长。
  2019年国家投资增长点将继续聚焦在政府“补短板,稳增长”项目、各地自贸区建设、乡村基础建设和城镇化工作上,再叠加环保因素加速更新需求,将拉长工程机械行业景气周期,公司预计2019年整体行业增长能够维持在5%-10%,公司自身的工程机械销量与销售额目标为优于行业增幅20%以上。
  各项费用管控良好,营运周期明显缩短:报告期内,公司综合毛利率22.81%,同比-0.09pct;净利率4.65%,同比+1.79pct。公司费用率15.87%,同比-1.25pct,其中销售费用率8.84%,管理费用+研发费用率6.17%,财务费用率0.86%,同比分别-0.42pct,-1.24pct,+0.41pct。财务费用率略有上升主要系利息支出净额和汇兑损失增加,三费合计总体占比下降,费用管控良好,成本控制能力进一步增强。
  公司经营活动净现金流6.34亿元,同比-39.36%,主要系因销量增加产生的原材料费用和职工工资费用导致现金流流出较多。应收账款周转天数从2017年的87天减少至63天,存货周转天数从2017年的140天减少至117天,营运周期明显缩短,经营效率大幅提升。
  核心产品市场地位稳步提升,智能化+海外布局增添新动力:公司是国内土石方机械领域中的领军企业,核心产品装载机、挖掘机在市场上均处于领先地位。2018年装载机销量同比+40%,占有率同比+2.3pct,挖掘机销量突破万台,同比+78%,占有率同比+1.5pct,主导产品市场地位稳步提升。目前工程机械行业市场集中度持续提升,客户需求升级,领先厂商市场份额将得到进一步稳固和增强,强者恒强的局面已经打开。
  此外,公司持续加大研发投入,报告期内研发费用同比+65.75%,除了不断开发储备新产品之外还部署全面智能化生产,以构建物联网时代下的一体化互联数据。2018年公司海外市场开拓卓有成效,海外总销售收入同比+30%,目前对“一带一路”沿线国家已实现基本全覆盖,并在65个核心国家覆盖率达到85%,预计海外市场将成为营收增长新动力。


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